導(dǎo)讀

在后布雷頓森林體系下，美元作為國(guó)別貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的雙重身份存在根本矛盾。當(dāng)其他國(guó)家對(duì)美元儲(chǔ)備的需求不再?gòu)?qiáng)烈時(shí)，美元將不可避免地崩潰。多年來(lái)，全球不平衡問(wèn)題一直沒(méi)能解決，重要原因之一是美國(guó)的儲(chǔ)蓄不足。隨著中美競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)海外資產(chǎn)遭美國(guó)扣押的風(fēng)險(xiǎn)上升。國(guó)際貨幣體系的碎片化進(jìn)程早已開(kāi)始，并將進(jìn)一步發(fā)展。中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，促進(jìn)多樣化的跨國(guó)金融合作。

本文為中國(guó)觀察智庫(kù)獨(dú)家約稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)。

在后布雷頓森林體系下，美元既是一種服務(wù)于美國(guó)利益的國(guó)別貨幣，也是一種服務(wù)于全球利益的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。這兩種身份存在根本性的矛盾：一方面，美國(guó)必須主要通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差（貿(mào)易逆差）為世界提供國(guó)際流動(dòng)性或儲(chǔ)備貨幣——換言之，美國(guó)是通過(guò)開(kāi)“借條”為全球提供儲(chǔ)備貨幣的，全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)要求美國(guó)開(kāi)出越來(lái)越多的“借條”。另一方面，借條開(kāi)得越多，意味著美國(guó)的外債越多。當(dāng)美國(guó)的債務(wù)積累到一定程度后，外國(guó)投資者和外國(guó)中央銀行就會(huì)開(kāi)始懷疑美國(guó)是否有能力用“真金白銀”兌換這些借條。于是，國(guó)際收支危機(jī)就可能發(fā)生。

目前美元依然保持穩(wěn)定的原因在于，世界其他國(guó)家對(duì)美元的需求也一直在增加。其他國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備不斷增加，意味著其他國(guó)家愿意把錢借給美國(guó)，愿意為美國(guó)的貿(mào)易逆差提供融資。這樣，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資與儲(chǔ)蓄的缺口就被外國(guó)儲(chǔ)蓄所彌補(bǔ)，通脹和美元貶值的壓力大大減輕。如果其他國(guó)家沒(méi)有對(duì)美元儲(chǔ)備的強(qiáng)烈需求，美元的崩潰早就是不可避免的了。

全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，時(shí)任國(guó)際貨幣基金組織 (IMF) 總裁的拉加德曾表示，國(guó)際貨幣體系的改革應(yīng)該集中在兩個(gè)方面：第一，確保全球金融安全網(wǎng)足夠大、足夠自洽，且能幫助所有經(jīng)濟(jì)體；第二，加強(qiáng)全球合作，穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)。其中的問(wèn)題在于，這張安全網(wǎng)到底要多大才能算得上“足夠大”？事實(shí)證明，無(wú)論外匯儲(chǔ)備有多多，都是不夠多的。在國(guó)際投機(jī)資本的沖擊下，再多外匯儲(chǔ)備都會(huì)很快消耗殆盡。更何況，發(fā)展中國(guó)家持有大量外匯儲(chǔ)備是對(duì)生產(chǎn)性資源的巨大浪費(fèi)。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

對(duì)于IMF來(lái)說(shuō)，它所面臨的真正挑戰(zhàn)不是如何確保全球金融安全網(wǎng)足夠大，而是如何降低非國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)積累儲(chǔ)備資產(chǎn)的必要性。換言之，是如何改革以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。

從國(guó)際金融關(guān)系的角度來(lái)看，一個(gè)老問(wèn)題依然沒(méi)有解決，那就是2006年前后國(guó)際金融界熱議的全球不平衡問(wèn)題。2006年美國(guó)海外凈債務(wù)為1.8萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的13%；2022年這一數(shù)值已經(jīng)上漲到18萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的70%。當(dāng)時(shí)大家擔(dān)心，如果外資突然停止流入美國(guó)，就會(huì)導(dǎo)致美元貶值、美債違約或通貨膨脹失控。難道現(xiàn)在我們不應(yīng)該對(duì)美國(guó)海外凈負(fù)債對(duì)國(guó)際金融穩(wěn)定的沖擊更為擔(dān)心嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克曾指責(zé)貿(mào)易順差國(guó)的“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”是導(dǎo)致全球不平衡的原因。事實(shí)上，導(dǎo)致全球不平衡的更重要原因是美國(guó)的儲(chǔ)蓄不足，更具體來(lái)說(shuō)是美國(guó)龐大的財(cái)政赤字。2020年美國(guó)財(cái)政赤字與GDP之比高達(dá)14.9%，以至于美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯稱美國(guó)的財(cái)政政策是“最不負(fù)責(zé)的政策”。IMF數(shù)據(jù)顯示，2023年美國(guó)出現(xiàn)了“幅度相當(dāng)大的財(cái)政滑坡”，赤字與GDP之比達(dá)到8.8%，是2022年的兩倍多。美國(guó)財(cái)政部2023年12月29日的日?qǐng)?bào)顯示，聯(lián)邦政府負(fù)債突破34萬(wàn)億美元。正如IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙所說(shuō)，美國(guó)財(cái)政狀況“特別令人擔(dān)憂”，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將提升全球經(jīng)濟(jì)面臨的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)”。

如果說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)我們主要擔(dān)心美國(guó)海外債務(wù)的不可持續(xù)性，那么現(xiàn)在，中國(guó)（以及其他一些非美國(guó)盟友）面臨的威脅又增加了一個(gè)：美國(guó)出于地緣政治需要，可能會(huì)扣押中國(guó)的海外資產(chǎn)。早在2013年，《金融時(shí)報(bào)》專欄作家馬丁-沃爾夫就曾發(fā)文指出：在發(fā)生沖突時(shí)，美國(guó)完全可以凍結(jié)中國(guó)的外匯資產(chǎn)。雖然雙方都會(huì)遭受慘重?fù)p失，但中國(guó)的損失將更為慘重。他的警告已經(jīng)被證明并非危言聳聽(tīng)：俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)在72小時(shí)內(nèi)就凍結(jié)了俄羅斯中央銀行3000億美元的外匯儲(chǔ)備，誰(shuí)能確信美國(guó)以后不會(huì)再凍結(jié)其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備？金融武器化和美元武器化是對(duì)國(guó)際金融規(guī)則的根本性顛覆。

圖片來(lái)源：東方IC

通過(guò)全球和地區(qū)協(xié)調(diào)來(lái)改革國(guó)際貨幣體系的方向已經(jīng)變得越來(lái)越不明朗了。國(guó)際貨幣體系碎片化的進(jìn)程早已開(kāi)始。例如，2008年全球金融危機(jī)之際，美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行、加拿大中央銀行、日本銀行、歐洲中央銀行和瑞士中央銀行達(dá)成了貨幣互換協(xié)議，在降低利率和避免流動(dòng)性凍結(jié)方面發(fā)揮了非常有效的作用。但是貨幣互換是在沒(méi)有與IMF合作的情況下進(jìn)行的。盡管這六家央行貨幣互換有積極意義，但不可否認(rèn)的事實(shí)是，“六行集團(tuán)”加大了全球金融安全網(wǎng)的碎片化。

西方國(guó)家凍結(jié)俄羅斯外儲(chǔ)之后，國(guó)際貨幣體系的碎片化或集團(tuán)化趨勢(shì)變得更為明顯了。印度中央銀行前行長(zhǎng)拉詹指出，SWIFT是全球貨幣體系中一個(gè)不可分割的組成部分，當(dāng)有人把SWIFT武器化之后，一些比較接近的國(guó)家就會(huì)想，我們是不是可以在關(guān)系比較好的國(guó)家之間搞這么一個(gè)結(jié)算系統(tǒng)？事實(shí)上，就“報(bào)文系統(tǒng)”和“結(jié)算系統(tǒng)”而言，碎片化早已開(kāi)始。全球貨幣體系的前景也是如此。

國(guó)際貨幣體系碎片化的進(jìn)程會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)和地緣政治基礎(chǔ)上形成新的貨幣集團(tuán)的可能性不能排除。面對(duì)這種趨勢(shì)，中國(guó)的立場(chǎng)是明確的：中國(guó)將進(jìn)一步推進(jìn)“雙循環(huán)、國(guó)內(nèi)循環(huán)為主”的戰(zhàn)略調(diào)整，改善國(guó)際收支平衡，完善匯率形成機(jī)制，落實(shí)金融服務(wù)業(yè)自由化承諾，在對(duì)跨境資本進(jìn)行有效管理的同時(shí)有序開(kāi)放資本項(xiàng)目下人民幣的自由兌換，繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。中國(guó)將繼續(xù)努力維護(hù)IMF和其他多邊國(guó)際組織的權(quán)威，遵守IMF和國(guó)際清算銀行的既定規(guī)則，繼續(xù)推進(jìn)不同形式的國(guó)家間金融合作。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

本文原文發(fā)表在中國(guó)日?qǐng)?bào)國(guó)際版，原標(biāo)題為 "Saving the international monetary system"

出品：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)

責(zé)編：宋平 劉夏

編輯：張釗